حان وقت التفكير ببدائل السندات في البيئة المتصاعدة لأسعار الفائدة

"وليست السندات خياراً مناسباً هذه الفترة... فالمستثمرون في أصول الدخل الثابت حول العالم... يواجهون مستقبلاً كئيباً"
– وارن بافت، الرسالة السنويّة لعام 2021 من شركة Berkshire Hathaway Inc.

تحتلّ النمسا المركز الرابع عشر لأغنى الدول عالميّاً من حيث الناتج المحلي الإجمالي للفرد. ينبغي بالتالي أن تكون سنداتها استثماراً آمناً، لكن هل هي كذلك؟

يبيّن الجدول أعلاه أنّكم لو استثمرتم في السندات النمساوية لمئة عام الصادرة منذ عامٍ واحد، تكونون قد خسرتم 40% إذا بعتم السند اليوم.

يشير هذا المثل المفرط إلى تغيّر مخاطر استثمارات الدخل الثابت في بيئة تصاعد أسعار الفائدة.

مخاطر مدة السندات وتحدبها (Convexity)

أسعار السندات مرتبطة عكسيّاً بأسعار الفائدة إذ تنخفض أسعار السندات عندما ترتفع أسعار الفائدة، وتصبح عوائد الاستثمارات البديلة أكثر جاذبية.

يبيّن الجدول التالي أنّ السندات الأطول مدة تعاني من انخفاض أحدّ في القيمة عندما ترتفع أسعار الفائدة.

تأثير تغيّر أسعار الفائدة على القيمة الحاليّة للمدفوعات المستقبلية لفوائد السندات (net present value) يكون مضاعفاً وليس نسبياً. ويُعرف هذا المفهوم أيضاً بالتحدب، وهو مقياس لحساسيّة السند تجاه تغيّر أسعار الفائدة.

السندات في السوق الصاعدة في الأربعين عام الماضية

في الأربعين عام الماضية، انخفضت أسعار الفائدة الأمريكية من ذروتها البالغة 14,5% في 1981 إلى 0,25% فقط.

لو استثمرتم في سندات الخزينة الأمريكية لعشرة سنوات في هذه الفترة، سيبلغ عائدكم السنوي المضمون 7,8%.[1]

دعمت هذا الاتجاه ضغوط امتدت على عدة عقود على خفض الأسعار نتيجة العولمة والتقدم التكنولوجي وتباطؤ النموّ السكاني.

ولعبت السندات دوراً مهمّاً في المحفظة المتوازنة تاريخيّاً، وقدّمت عوائد سليمة وحماية أثناء الركود.

التوجه إلى بيئة تصاعد أسعار الفائدة

لا مجال لانخفاض أسعار الفائدة عندما تكون قريبة من الصفر. وفي 2020، أشار الاحتياطي الفدرالي الأمريكي أنّ أسعار الفائدة ستبقى منخفضة وتوقّع أن يكون التضخم مؤقتاً. والآن، يخطّط الاحتياطي الفدرالي لرفع أسعار الفائدة في 2022 للتحكم بالتضخم.

إضافة لخفض قيمة السندات، يزيد ارتفاع أسعار الفائدة من المخاطر الائتمانية مع تباطؤ النشاط الاقتصادي وضيق السيولة.

أشار وارن بافت في رسالته السنويّة أنّ عوائد استثمارات الدخل الثابت لم تعد تتناسب مع المخاطر الائتمانيّة. وتواجه السندات طويلة الأمد بالذات خطر انخفاض ملحوظ عند ارتفاع أسعار الفائدة. وقد يكون عناء مستثمري الدخل الثابت الضيق قد بدأ.

أين نستثمر إذاً؟

يبيّن الجدول التالي الأداء التاريخي لفئات الأصول المختلفة.[2]

المصدر: المؤشرات المستخدمة: مؤشر Hamilton Lane لكافة الأسواق الخاصّة مع تقلبات غير مسوّاة، ومؤشر Hamilton Lane لكافة الأسهم الخاصة كالائتمانات والأصول العقاريّة مع تقلبات غير مسوّاة، ومؤشر S&P 500، ومؤشر Russel 3000، ومؤشر MSCI العالمي، ومؤشر HFRI Composite، ومؤشر Hamilton Lane للائتمانات الخاصة مع تقلبات غير مسوّاة، ومؤشر Credit Suisse High Yield، ومؤشر Barclays Aggregate Bond، ومؤشر Hamilton Lane للعقارات الخاصة مع تقلبات غير مسوّاة، ومؤشر Hamilton Lane للبنية التحتية الخاصة مع تقلبات غير مسوّاة، ومؤشر FTSE/ NAREIT Equity REIT، ومؤشر S&P العالمي للبنية التحتية، ومؤشر MSCI لقطاع الطاقة العالمي. يشير سعر الفائدة المضمون بنسبة 2,2% إلى متوسّط عائد سندات الخزينة الأمريكيّة لعشر سنوات خلال الأعوام العشرة الماضية.

من الواضح أنّ العوائد المطلقة والمعدلة بالمخاطر (بناء على نسب شارب Sharpe Ratio) في الأسواق الخاصة أعلى من نظيراتها في الأسواق العامة. وعوائد السندات المتوقعة في بيئة تصاعد أسعار أدنى من 6% سنويّاً مع ارتفاع التقلب.

أقرب البدائل هي الائتمانات الخاصة. تاريخيّاً، كانت الائتمانات الخاصة أعلى عوائداً وأقل تأثراً بتصاعد أسعار الفائدة نظرا لفائدتها المعوّمة التي تزيد العوائد مع ارتفاع مؤشرات أسعار الفائدة.

في الوقت نفسه، تشكّل الأسهم الخاصة بديلاً جذاباً آخر للمستثمرين ذوي قابلية أعلى لتحمل المخاطر. فقد حقّقت فئة الأصول أعلى العوائد المطلقة والمعدّلة بالمخاطر في الأعوام الخمسة عشر الماضية.

ساعدنا العملاء منذ 2004 في إنشاء محافظ استثماريّة مخصّصة تغتنم الفرص بأفضل القيم النسبية الموجودة. وندير مليارَي دولار من الأصول لأكثر من 500 عميل. تواصلوا معنا اليوم لحماية ثروتكم وتنميتها في بيئة تصاعد أسعار الفائدة.

حدّدوا موعداً اليوم

[1] https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html

[2] https://www.hamiltonlane.com/en-US/Basic/78a7dc11-5eae-41e7-9900-2c537d04dbe3/What-Have-the-Markets-Done-Risk-Adjusted-Returns